美的电器(000527)整合显成效加基数因素造就冰洗较快增长
公司运行机制高效 美的电器主要从事家用及商用空调、压缩机、冰箱及洗衣机的生产和销售。公司自1993年上市至2009年,连续17年盈利,实现了营业收入增长50倍,复合增长率为26%,实现归属于上市公司股东净利润增长15倍,复合增长率为17%。公司拥有一批执行力强的经理人团队,运营机制灵活而高效。
白电整合进入收获期 美的电器从2007年开始在全国进行渠道改革,开始实施从区域销售中心到销售公司的转变,2008年公司基本完成各地销售公司的组建,2009年进行了国内渠道的梳理,将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道,以期望形成多元化的协调效应。公司在2009年进行了冰洗纳入空调销售渠道的梳理,在2009年底已基本完成,2010年将是公司渠道整合进入收获期的一年。
对空调增长较谨慎 但不乏看点 公司对空调整体的增长较谨慎,主要在于:从2010年6月1日新能效补贴标准开始实施,根据1、2级能效空调与3级能效空调的成本差异情况,补贴标准调整为150、250元,下降幅度约70%,空调节能补贴下降后,空调价格会有上调的可能,短期内会抑制一部分需求。 第二、前期加快清理空调库存,透支一部分需求。第三、农村消费习惯短期内不会变,基本上对家电的购置顺序依然维持:彩电、冰箱、洗衣机、空调,而城市更新需求目前不如冰箱和洗衣机来得快。预计以上因素使空调销售收入在10%以内增长。变频空调销量增长会比较快是其中的一个看点,公司2008年销售约60万台,2009年销售约150万台,2010年销量处于快速增长期,但由于变频空调还处于推广期,营销费用和返利较高,目前利润率比较一般,预计未来会提升。
冰洗业务开始发力 从2009年公司进行了国内渠道的梳理,将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道以后,冰箱和洗衣机借助空调的销售渠道开始发力。 2009年冰箱收入63.13亿元,同比增长25.90%;洗衣机收入59.65亿元,同比增长41.46%。冰洗业务实现较快增长,收入占比分别从2008年的11.07%、9.31%上升到13.35%、12.62%。2010年将是冰箱和洗衣机渠道整合收获的一年,加上基数较小,我们预计2010年冰箱收入增速约30%,洗衣机收入增速约44%。
投资建议:我们预计2010-2012年公司将实现营业收入同比增长17.3%、16.1%、15.7%;实现归属于母公司净利润同比增长36.8%、14.7%、20.2%;实现每股收益为0.83、0.95、1.14元。对应6月1日收盘价11.97元市盈率为14.5、12.7、10.5倍,维持“审慎推荐”投资评级。
